בעוד הירידות בנאסד"ק נמשכות – ת"א עדיין צבועה בירוק

חודש אפריל שהסתיים אתמול לא היה מהטובים שנרשמו בשנים האחרונות בבורסה האמריקאית בכלל, ובקרב מניות הטכנולוגיה בפרט. בשבוע האחרון של החודש נפל מדד נאסד"ק ב-4.5% והשלים נפילה חודשית של 13.5%. המדד נמוך כעת ב-21.2% מרמתו בתחילת השנה. נאסד"ק מצוי כעת רשמית בטריטורייה "דובית" כשמאז השיא שרשם בנובמבר הספיק ליפול ב-24%.

הסיבה העיקרית לנפילות של השבועיים האחרונים נעוצה בדו"חות הכספיים שפרסמו רוב החברות המובילות. חלק מהן פספסו את תחזיות הרווח שלהן מה שהוביל את המשקיעים להעריך את שווי המניות מחדש. כאשר חברה מרגילה את המשקיעים לצמיחה מהירה ברווח של – נניח – 25% בשנה, היא מתומחרת כ"חברת צמיחה" ומוכנים לרכוש אותה בטווח מכפילים של – נניח – 25 עד 40. הנכונות הזו נעלמת מהר מאוד כאשר קצבי הצמיחה יורדים.

למרבה הצער המציאות אינה כה פשוטה וליניארית כמו גיליונות האקסל של חלק מהאנליסטים והמשקיעים. כאשר חברה מוכרת ב-100 מיליון דולר לשנה, קל לה (יחסית) לצמוח מהר. גידול של 50 מיליון דולר במכירות משקף צמיחה של 50%. אבל כאשר אותה חברה מוכרת במיליארד דולר, וגדלה בשנה העוקבת ב-100 מיליון דולר, כעת מדובר כבר בצמיחה של "רק" 10%. ואם המשקיעים ציפו לגידול של 15% או 20% נכונה להם אכזבה.

השלב הבא שקורה בדרך כלל הינו "התאמת מכפילים" למציאות. נניח למשל שהמשקיעים מחליטים לתמחר את המניה מחדש ולתת לה מכפיל 25 במקום 40. המשמעות היא נפילת מחיר של כ-38%. בתחילתה של 2022 ראינו את זה קורה מהר מאוד במספר לא מבוטל של חברות.

חלק מהסיבות לתוצאות החלשות יחסית של כמה מכוכבות האינטרנט הגדולות, נעוץ גם בהיעלמותה של הקורונה. השנתיים שבהן הקורונה שלטה בחיינו היו טובות מבחינה עסקית לחלק מחברות ההייטק.

חברות המתמחות במרחב הקיברנטי לא זקוקות למרחב פיסי כדי לשגשג. חברות שמתמחות במסחר אונליין נהנו מהעובדה שאנשים נשארו בבית ולא הלכו לקניונים. חברות המספקות שירותי מדיה וסטרימינג באמצעות האינטרנט חוו בשנתיים הללו גידול חד במנויים. חברות המתמחות בשירותי ענן נהנו גם הן מהמעבר של אנשים לעבודה מהבית. וכמוהן גם חברות המספקות שירותי שיחות ועידה בווידאו. דעיכתה של הקורונה סגרה עבור חברות האינטרנט הגדולות (ועוד כמה חברות קטנות יותר) את חלון הזמן של השגשוג המואץ. הירידות במחירי המניות משקפות את השינוי שחל בטעמי הציבור ואת הערכת המשקיעים כי מודל הפעילות של החברות האלו יצטרך להשתנות על מנת לשוב ולספק צמיחה מהירה.

גורם נוסף שהעיב בשבוע החולף על שוק המניות האמריקאי היה דו"ח של משרד המסחר האמריקאי שהראה כי כלכלת ארה"ב התכווצה במפתיע ברבעון הראשון של 2022. התמ"ג של ארה"ב התכווץ ברבעון הראשון ב-1.4% במונחים שנתיים. כלכלני המקרו בארה"ב ציפו לצמיחה של 1% במונחים שנתיים. זהו שינוי חד לעומת נתוני הרבעון הרביעי שהצביעו על צמיחה של 6.9% בתמ"ג האמריקאי בשקלול שנתי.

עם זאת, בהשוואה לרבעון הראשון של 2021, התמ"ג עדיין צמח ב-3.6%. זו עדיין האטה לעומת צמיחה של 5.5% שנרשמה ברבעון הרביעי של 2021 בהשוואה לרבעון הרביעי של 2020.

נתוני הצמיחה החלשים מצד אחד ואינפלציה גואה מצד שני מהווים כאב ראש הן למשקיעים והן לקובעי המדיניות בארה"ב. מצד אחד, בכירי ה'פד' היו שמחים להאיץ את העלאות הריבית כדי לחנוק את האינפלציה בעודה באיבה. מצד שני, העלאה מהירה של הריבית תקשה מאוד על משק שנמצא בהאטה. במהלך השבוע האחרון ירדה תשואת האג"ח ל-10 שנים של ממשלת ארה"ב מרמה של 2.90% ל-2.73%, אבל בסוף השבוע חזרה לרמה של 2.88%.

כלכלני דויטשה בנק הזהירו בדו"ח שפרסמו בשבוע שעבר כי הפד ייאלץ כנראה לבצע את הצמצום המוניטרי האגרסיבי ביותר מאז שנות ה-80 כדי לרסן את האינפלציה. כתוצאה מכך, הם סבורים, הכלכלה האמריקאית תשקע במיתון עמוק בשנה הבאה. בבנקים אחרים כמו גולדמן סאקס, מביעים דעות קצת יותר אופטימיות לעומת דויטשה. גולדמן מעניק הסתברות של 35% בלבד למיתון בארה"ב בשנתיים הקרובות.

ועדת השוק הפתוח של ה'פד' (FOMC) צפויה להעלות את הריבית בארה"ב ב-0.5% במפגש הקרוב שלה, שיתקיים ב-4-3 במאי, ולהודיע על תחילת צמצום מאזני הבנק המרכזי, שסך הנכנסים בהם מסתכם בכ-9 טריליון דולר.

גם בורסות אירופה המרכזיות ירדו בחודש אפריל אבל בשיעור מתון בהרבה. מדד יורוסטוקס 50 הפן אירופי איבד באפריל 3%, ומתחילת השנה ירד ב-11.6%. מדד דאקס של בורסת גרמניה איבד 2.4% באפריל, מדד קאק של בורסת פאריס ירד ב-3%, ומדד פוטסי הבריטי אפילו רשם עליה קלה בחודש החולף. פוטסי עדיין נמצא בטריטוריה חיובית מתחילת השנה.

ביום א' שעבר נערך סיבוב הבחירות השני של צרפת שבו ניצח הנשיא המכהן עמנואל מקרון. הניצחון של מקרון על נציגת הימין הקיצוני, מארין לה פן, שחרר אנחת רווחה בקרב הפקידים בארמון האליזה, כמו גם בשאר מדינות האיחוד האירופי.

העשור האחרון באירופה התאפיין בצמיחה כלכלית נמוכה, שיעורי אבטלה גבוהים וגלי הגירה גדולים במיוחד של פליטים ממדינות אפריקה והמזרח התיכון. כעת מצטרפים לזרם הפליטים מיליונים שבורחים מהקרבות באוקראינה. התמהיל הזה של כלכלה חלשה והגירה ליבה את האש שמצמיחה תנועות ימין קיצוניות שקוראות בין השאר לסגור את אירופה לפליטים. חלק מתנועות הימין הללו אף העלו מנהיגים לשלטון בפולין ובהונגריה.

בחירה בלה פן, שתומכים רבים שלה מעוניינים שצרפת תצא מהאיחוד האירופי, הייתה עלולה לתת דחיפה גדולה לתנועות הימין הקיצוני באירופה. העובדה שהיא לא נבחרה משאירה בינתיים את הסטטוס קוו על כנו. צרפת יחד עם גרמניה הן המנהיגות העיקריות של גוש מדינות המטבע האחיד, היורו. כל עוד השתיים הללו מדברות באותה השפה, ומנהיגיהן מתואמים ביניהם, הסיכוי של גוש היורו לשרוד ולשגשג יהיו גבוהים יותר.

הבורסה של תל אביב סיימה את אפריל עם עליה קלה בצד המנייתי, וגלישה במורד בחלק האג"חי. מדד תל אביב 125 טיפס ב-0.6% והוא מצוי 2.6% מעל רמתו בתחילת השנה. מדד תל בונד 20 לעומת זאת איבד מתחילת השנה 4.4%. הירידה בשוק האג"ח הישראלי מתואמת עם הירידות שנרשמו גם בארה"ב, ועם הציפייה להמשך העלאות ריבית גם בישראל.

חשוב לציין שלמרות המצב הפוליטי יש עלייה בשוק המניות בתל אביב, דבר המבטא את היציבות הכלכלית במדינה. ישנה צפייה להמשך צמיחה של השוק המקומי ללא אינפלציה משמעותית, עם העלאות ריבית מינוריות בלבד.