%d7%91%d7%99%d7%9c%d7%91%d7%95%d7%a8%d7%93

21.5.2017

ליאור יוחפז, מנהל השקעות ראשי, IBI גמל והשתלמות

מבט חטוף לכיוון מדדי המניות של תל אביב יראה לכם תמונה די קיצונית. מדד ת"א 125 נותר ללא שינוי מתחילת השנה בעוד שמדד ת"א 90 עלה ב-15%.

מדד ת"א 125 מורכב משני מדדים: מדד ת"א 35 (35 המניות הגדולות) ומדד ת"א 90 (90 המניות הגדולות הבאות אחרי ה-35 שבמדד ת"א 35).

אז אם ת"א 90 זינק ב-15% איך זה שמדד ת"א 125 נותר ללא שינוי? התשובה היא ירידה של כ-4% במדד ת"א 35.

מה קרה בת"א 35 שקיבלנו את הפער הזה? שנה קשה לחברות הפארמה, טבע, מיילן ופריגו בעיקר.

חברות הפארמה מהוות כ-15% ממדד ת"א 125, ועוברות תקופה קשה. טבע ירדה מתחילת שנה ב-22%, פריגו ירדה ב-19% ומיילן ירדה ב-5%.

למה הכוונה תקופה קשה?ההתחלה היתה במערכת הבחירות בארה"ב, שלוותה בהצהרות על תוכנית להורדת מחירי התרופות, בעיקר על רקע משחקים "פיננסים" במחירי התרופות. בנוסף על זה, לטבע יושבת על הגב תחרות עם תרופת הדגל שלה, הקופקסון, ויש שטוענים שמיילן תקבל כבר בחודש הקרוב אישור ממנהל התרופות האמריקאי למכור את הקופקסון במינון נמוך, כשבהמשך יתקבל האישור למינון הגבוה. זה מהותי מאוד לטבע כי הקופקסון מהווה חלק גדול מההכנסות.

תוסיפו לזה חוב של 30 מיליארד דולר על רכישות לא מוצלחות ותבינו למה טבע מחליפה בשנים האחרונות מנכ"לים בקצב שמכבי ת"א מחליפה מאמנים. ותתכוננו לכותרות, כי בזמן הקרוב טבע הולכת להודיע על מנכ"ל חדש, ואני מאמין שאין להם ברירה אלא להביא מקצוען שחיי פארמה וצמח בתוכה.

אז באמת מה הקשר בין כל זה לנדל"ן? קשיי המיקרו והמאקרו של הפארמה מוכרים לכל השוק וכמעט לכל המוסדיים היו (ולרוב עדיין יש) החזקות מאוד נמוכות שם. העניין הוא ששיעור המניות הכולל של המוסדיים לא ירד, מה שאומר שצריך לפזר את ההחזקות שיצאו מהפארמה בחברות אחרות.

הנדל"ן הוא הזוכה הגדול. רוב המוסדיים נמצאים בהחזקות יתר שם, וגם די בצדק. תשואות FFO (רווח מייצג מנדל"ן) של כ-8.5% על השקעה בסביבת ריבית נמוכה ויציבה זה סיפור טוב.

אבל, סקטור הפארמה לא ישאר חבוט לנצח. ברמת מכפילים  של 6.5-7 על רווחי 2017 ברור לכולם שגם אם אנחנו אולי לא בתחתית, אנחנו נמוכים מאוד. סופו של הכסף שחונה בנדל"ן וכנראה גם בבנקים ובעוד חברות יהיה לחזור לכיוון הפארמה.

עוד כמה אנקדוטות לסיום:

  • חשבתם שהפוליטיקה האירופאית מעניינת? תראו מה הולך בברזיל...
  • נפילות בשווקים על רקע הדחה של טראמפ או פוליטיקה ברזילאית הם הזדמנות קניה.
  • התוצר בארץ צמח ברבעון הראשון רק ב-4%, הפסקתם לרכוש רכבים, אז ירידה של 28% ברכישות רכבים לצריכה פרטית משכה את התוצר כלפי מטה. לא צריך להיבהל מהנתון החלש, זה איזון לקצב מכירות רכבים חזק ברבעון הקודם. ללא החולשה במכירות רכבים כנראה שהיה רבעון בסדר עם צמיחה יפה באזור ה-3%.
  • גם שאר הנתונים הכלכליים שפורסמו בשבוע שעבר היו חלשים יחסית: מדד מנהלי הרכש נחלש, אך נמצא עדיין מעל ל-50 נקודות ומדד המחירים לצרכן לחודש אפריל הראה עלייה של 2%, מתחת לקונצנזוס.

%d7%9c%d7%99%d7%90%d7%95%d7%a8-%d7%99%d7%95%d7%97%d7%a4%d7%96

שתפו עם חברים :